工商社論》「高股息ETF之亂」給監理機構的省思

工商社論》「高股息ETF之亂」給監理機構的省思

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圖/本報資料照片

臺股今年以來頻創新高,進而帶動臺股高股息ETF一陣投資熱潮,儼然形成一種新國民運動。根據投信投顧公會年3月8日公佈的最新統計數據顯示,17檔臺股臺股高股息ETF總受益人已達434.88萬人,市場總規模也首度破兆,共達約1.03兆。由於近期投資人太過激情,甚至演變成「高股息ETF之亂」,更引起金管會出面降溫。

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金管會主委黃天牧3月18日在立法院就表示,未來對ETF的監管將朝三面向加強:其一爲資訊的完整性,投信業者是否把發行的ETF賣給合適的投資人;其二,將在6月底前拍板投信業者和網紅合作行銷的自律規範;其三,督促證交所和櫃買中心建立市場風險的監控機制。

ETF原本屬於被動型投資金融商品,它具有追蹤特定指數而在各交易所掛牌上市的特質;一方面具備傳統共同資金分散投資組合風險的優點,另一方面也擁有股票能即時買賣且流動性高的特性,同時交易相關成本也比股票和共同基金便宜許多。因此,它是非常適合中長期投資人之投資標的,故主管機關並不會打壓ETF商品,也沒有要訂募集的上限。我們基本上認可主管機關對於ETF的監管方向,惟對特定類型(特別是高股息型)ETF的募集是否要訂定上限,由日前元大臺股高股息「00940之亂」,加上羣衆盲目追逐臺股高股息的從衆現象,值得監理機構重新思考此一政策的周延性。

首先,如果細看近期當紅的幾檔臺股高股息ETF如富邦00900、羣益00919、復華00929、統一00939及元大00940,其篩選的母體極爲相似,幾乎都從上市櫃前200~300市值股票篩選,雖然各家投信各自標榜其具備獨特的選股策略,但拉回第一層篩選標準「市值篩選」時,篩選母體大同小異,就如同大家擠在同一個菜攤買菜一樣,你買我也買大家爭相買,很容易把股價拉昇推高。在市場處於多頭時尚不致於出現問題,但未來如果股市反轉成空頭市場時,如果成份股股票殖利率表現不如預期時,將遭衆高股息ETF的投信公司調低權重或剔除,則其股價拉回力道將如同重力加速度般沉重。上述兩種情境都會造成股市波動度大幅增加,將對股市穩定性造成不利的影響。

此外,由臺股高股息ETF持股內容觀之,其成份股超過7成集中於電子業,產業集中度過高的問題,極不利發揮其分散投資組合風險的優點,再加上電子業乃屬景氣循環非常敏感的產業,當該產業因景氣不佳而需求不振時,必定會造成電子業成份股成長及獲利性不如預期而影響其股利發效。另外一個常被納入臺股高股息ETF(如元大00940)持股的航運股長榮海運(去年殖利率高達45.2%),更是典型的景氣循環股,都有類似的潛在問題存在,在景氣反轉時也容易變成投機客放空的對象,進而加深高股息ETF本身及成份股價格波動度的增加。

再者,觀察臺股高股息ETF投資熱潮,對有些上市櫃公司的股利政策也造成不健康的影響,例如有些上市櫃公司爲了符合投信公司發行高股息ETF的殖利率標準,或者爲可不要被剔除高股息ETF成份股,進而改變其穩健的股利政策而不斷提高現金股利發放率外,更有甚者在無法提升獲利的狀況下,透過使用保留盈餘來發放現金股利的手段,藉以提升其自家股票的殖利率。這些短視的做法將不利公司進行再投資,以及儲備長期再投資的能量。

職是之故,我們雖贊成主管機關不打壓ETF商品,但爲了ETF市場能穩健成長,應重新考慮對過熱的特定類型ETF,特別是高股息型類型ETF訂定整體募集的上限(例如:高股息ETF募集餘額,不超過整體ETF募集市值的某一百分比),以免造成特定類型ETF過度發展。另外,主管機關也應加速修訂「基金管理辦法」,積極開放投信業者發行主動式ETF,來落實多元商品發展政策,一方面能讓臺灣基金操盤人有更大發揮空間之外,另一方面亦可以減緩投信業者之市場從衆效應(herding effect),一窩蜂發行高股息類型ETF,進而有效防止基金市場重演近期如00940募集的亂象。

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